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中国国航“抄底式”私有化山航B 要约价格折让股东面临两难抉择

时间:2022-06-16 点击:84

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炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

来源:21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道

B股史上第一个私有化案例问世,伴随而来的却是巨大的争议。

6月14日晚间公告,*ST山航B(200152.SZ)披露了中国国航(601111.SZ)欲获公司控制权事项的进展。公告显示,中国国航将通过收购与增资,获得*ST山航B控股股东山航集团的控制权,进而获得*ST山航B的控制权。

由于完成交易后,中国国航掌握*ST山航B股权料由22.80%增至不低于66%,该事项已经触发对上市公司的要约收购。

对此,公告指出,中国国航将以终止*ST山航B上市地位为目标,以“要约提示日前30个交易日均价2.62港元”和“资产评估每股价值孰高”,向余股股东发起要约收购。

21世纪经济报道记者发现,2.62港元的要约收购价格已对前一个交易日公司收盘价2.70港元小幅折价。此外,截至6月15日,*ST山航B历史上任意30个连续交易日均价的最低水平也为2.62港元。

即私有化价格若最终以2.62港元价格成交,中国国航将实现对山航的完美“抄底”。

“这个价格,宁可随着退市,也坚决不卖。”有投资者在投资社交平台上表示。

也有投资者称:情愿增持锁仓,也拒绝参与要约收购,要让国航被迫提高要约收购价格。

记者尝试拨打*ST山航B与中国国航证券部与董秘办电话,试图就要约收购价格进行询问,但两家公司电话一直处于忙音或无人接听状态。

对于要约收购的目的,要约报告书指出,受新冠疫情持续影响,山航集团及山航股份已陷入资不抵债的困境。通过本次交易,中国国航对山航集团及山航股份提供资金支持,纾解其经营困境。同时,中国国航在取得山航集团及山航股份控制权后,可以通过进一步增强市场布局、深化与山航集团协同等方面,提升整体盈利能力。

2021年年报显示,*ST山航B续亏18.14亿,净资产已然归负,并于今年4月开始“披星戴帽”。随着2022年的疫情反复,*ST山航B年内盈利归正似镜花水月,上市地位朝不保夕。

股价层面,自2015年录得31.20港元高点后,*ST山航B股价已经连跌七年,市值跌去十之有九。今年尚未过半,*ST山航B股价再度累跌三成。

此刻,中国国航虽化身公司白衣骑士,但给出折让要约收购价格,或难令投资者心悦诚服。

公开资料显示,*ST山航B的B股流通股仅占公司总股本的35%。依据上市规则,若流通股数低于25%,将自动触发退市。

其意味着,只需不到三分之一的流通股股东接受要约,私有化便会成行。而未接受要约的投资者,彼时只能选择被动接受要约价格,或成为退市山航的长期股东。

记者发现,虽然业界对B股私有化早有讨论,但目前B股尚无一例完成私有化的案例。

除私有化外,B股的“离场”方式主要为A股吸并B股和转板H股,包括早年的万科B转板万科企业(02202.HK),中集B转板中集集团(02039.HK),以及近年冠豪高新(600433.SH)吸并粤华包B等。包括老凤祥B股的转板H股也在推进过程中。

但记者发现,前述几家公司转板时,公司为B股股东提供了相应的现金选择权,其价格均为停牌前市价溢价5%。不过由于A、H市场上更优秀的流动性和财富效益,几乎没有投资者选择会在转板前行使现金选择权。

相比其他转板企业,*ST山航B并不满足向H股转板的各项财务要求,私有化几乎成为投资者仅有的退出途径。

“如果能早点做B转H就没今天这么麻烦了”,一位上海券商投行人士告诉记者:“疫情来得太突然了,山航这边可能没有做好准备。”

另一方面,由于最终的私有化价格仍取决于2.62港元和山航资产评估每股价值孰高为定,投资者是否能够接受私有化要约仍存变数。

记者了解到,一般企业的资产评估方式包括成本法,收益法,市场法等。不过以当下*ST山航B的资产质地,三种方式均很难提供理想的要约报价。

2021年年报显示,*ST山航B净利润亏损18.14亿元,尽管较2020年的亏损额23.82亿元有所减少,但连续两年的亏损已使其资不抵债。截至2021年末,*ST山航B净资产为-9.18亿元。今年一季度,*ST山航B仍未摆脱亏损泥沼,一季度净利润为亏损13.32亿元,营业收入20.33亿元,同比减少18.56%。

由于公司难以提供可预计的现金流,且净资产为负,加之股价低迷,单纯以成本法,收益法或市场法计算,均较难提高公司估值水准。

对此,前述投行人士告诉记者,资产评估需要结合的情况比较多,包括二级市值,净资产,亏损的航空企业也可结合市销率这样比较少见的方法,但具体评估采纳哪种结果要结合很多背景的目标,存在很大不确定性。

从业务规模上看,*ST山航B营业收入8家上市航空企业中排名第7位,略低于春秋航空(2021年营业收入23.60亿元)。机队数量上,山航拥有波音737系列机型134架,平均机龄8.4年;春秋航空拥有150座空客A320客机113架,平均机龄6.0年。

虽然山航与春秋机队规模与结构相似,但两者市值大相径庭。山航截至6月15日总市值约为9.7亿元人民币,春秋航空则为426亿元,两者相差约44倍。

记者发现,二级市场博弈*ST山航B获得高评估价值的投资者或不在少数。6月15日收盘,*ST山航B以涨停报收,股价达到2.84港元。

事实上,国航对山航志在必得,也加大了要约收购未来的提价潜力。

资料显示,若国航完成对山航的收购,机组数量将提升至880架,并略超2021年底南航878架的数量,名列国内第一。

对此,浙商证券交运分析师李丹表示:“国航收购山航,属于有感情基础的联姻,当前市场上尾部的航空公司,隐形债务负担较重,如要收购,需要花很长时间去了解这些公司经营、负债情况。 原本国航就参股山航,对山航的经营管理较为了解,收购行为稳妥且理性,后续能够较好的发挥协同作用。在行业面临疫情的困难局面下,国航取得山航控制权的代价也会较小。”

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